（一）需求：地產下行難改 基建分化持續(xù)

2025年7月中央政治局會議指出，落實好中央城市工作會議精神，高質量開展城市更新。這意味著國家大概率不會大力拉動房地產經濟，主要通過翻新、改建等方式代替新建，房地產市場企穩(wěn)回暖將是漫長過程。從銷售面積和新開工面積看，二者仍處于緩慢企穩(wěn)狀態(tài)，短期內難有明顯改善，二者對2025年下半年投資端仍有較大負面影響，預計地產投資深度負增長拖累下水泥需求同比仍將出現(xiàn)下降。

圖：地產銷售、新開工緩慢企穩(wěn)中

數據來源：水泥大數據

基建方面，我們判斷下半年增速將保持平穩(wěn)，基建整體對水泥需求支撐仍然不足。盡管上半年專項債發(fā)行進度相對較快，占全年計劃51.2%，同時政府要求下半年發(fā)行繼續(xù)提速，但在化債政策影響下，水泥需求關系密切的交通類和市政基建投資可能延續(xù)低迷態(tài)勢，預計下半年基建整體對水泥需求支撐仍然不足。

圖：上半年專項債發(fā)行進度51.2%

圖：基建內部增速持續(xù)分化

數據來源：水泥大數據

綜上，地產投資持續(xù)拖累，基建支撐不強，預計2025年下半年水泥需求環(huán)比略有好轉，但同比降幅可能擴大。我們預計，2025年全年水泥產量或在17~17.2億噸之間，同比降幅6%~7%。

圖：預計2025年水泥產量降幅6%~7%

數據來源：水泥大數據

（二）供應：產能投放或不及預期 過剩依然嚴重

據中國水泥網水泥大數據研究院追蹤，下半年計劃有4條、產能近604.5萬噸熟料線投產。鑒于下半年行業(yè)運行壓力較上半年加大，預計新投產能釋放進度可能不及預期，供應壓力整體可控，但需求下行期供需矛盾凸顯，預計產能過剩矛盾仍將進一步加劇。

表:2025年下半年計劃新投熟料生產線信息

數據來源：水泥大數據

（三）行情：反彈空間有限 全年均價下移

2025年上半年水泥行業(yè)受需求不足和市場競爭激烈影響，水泥價格整體震蕩走低。下半年，由于需求環(huán)比好轉，加之當前價格處于近年來較低水平，企業(yè)復價欲望強烈，預計水泥價格將有一定程度反彈。

但需要警惕的是，需求依然孱弱，行業(yè)產能管理執(zhí)行效果并不理想，當前“反內卷”對水泥行業(yè)影響可能不大，下半年水泥價格反彈程度較為有限，均價難以超過上半年，且低于同期，全年呈現(xiàn)出“前高后低”走勢，整體價格仍將下移。

圖：預計2025年下半年水泥價格反彈較為有限

數據來源：水泥大數據

（四）效益：利潤出現(xiàn)下降 全年持續(xù)走低

對于2025年下半年，我們認為在需求仍然較弱、價格低于同期背景下，行業(yè)利潤壓力較大，環(huán)比同比均將下降，預計全年行業(yè)利潤率或在2%~3%左右，如若行業(yè)“反內卷”超預期，產能管理政策執(zhí)行較好，價格回升明顯，則行業(yè)利潤或有小幅改善可能。

圖：預計2025年水泥行業(yè)利潤率繼續(xù)走低

數據來源：水泥大數據